宏观热而微观冷 棉价进一步上涨有待需求支撑-pg电子官方网址入口

10月以来，全球宏观货币环境进一步放松，但多个地区地缘政治局势动荡升级，经济增长面临挑战。国内外棉花集中上市期到来，供应压力逐步增加，棉价承压下行。下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

第一部分 行情回顾

进入10月，各主产国棉花上市进度加快，美国农业部上调全球棉花产量、下调贸易量，全球棉花产需形势仍较宽松。国内在纺织传统旺季需求提振下企业开机率提升，纱线去库取得进展，产区新棉采摘进入高峰期，籽棉收购价有所回落，皮棉加工上市量同比加快，国内外棉花期货价格承压下行后进入盘整，现货价格相对坚挺。截至10月24日，ice棉花期货主力合约结算价为71.53美分/磅，较上月末下跌2.08美分/磅，跌幅2.8%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(m)为82.39美分/磅，较上月末上涨1.97美分/磅，折人民币进口成本14171元/吨(1%关税，不含港杂费)，较上月末上涨253元/吨，涨幅1.8%。郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为14140元/吨，较上月末下跌365元/吨，跌幅2.5%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格b指数为15444元/吨，较上月末上涨98元/吨，涨幅0.6%。

第二部分 分析与展望

一、国际棉市

(一)全球经济复苏面临挑战

全球通胀得到初步控制，经济“硬着陆”风险降低，但经济增长前景不温不火，战争、贸易摩擦、高债务可能使经济处低迷状态。近期数据显示，美国经济韧性较强，欧洲经济复苏面临阻力。据美国劳工部数据，9月美国消费者价格指数(cpi)环比增长0.2%，零售销售额环比增长0.4%，均高于市场预期，市场预期美联储在11月议息会议上继续降息，但降息幅度或将削减。美国总统选举投票日日益临近，特朗普竞选形势上演重大逆转，在近期民意调查中与哈里斯势均力敌，若特朗普上台将采取放松金融管制、降低税收、提高移民门槛、加征进口产品关税等措施，近期美元走势或将保持强势运行。欧盟统计局数据显示，经季节调整后，今年2季度欧元区国内生产总值(gdp)环比增长0.2%，低于市场预期，并将9月欧元区通胀率从1.8%向下修至1.7%，为3年多以来通胀率首次降至2%以下。出于通胀趋缓和对经济的担忧，欧洲央行近期宣布年内第3次降息，利率下调0.25个百分点至3.25%。

(二)海外纺织服装需求略微改善

全球纺织服装市场正处转折期，多国货币政策转向后居民消费情绪有所升温，海外纺织服装需求呈小幅改善，但消费力度因通胀下滑缓慢而受到制约。国际纺织工业联合会9月调查显示，全球纺织开机率从7月开始上升，9月达到75%，较去年11月低点的68%有明显恢复。9月全球平均未交货订单为2.2个月，高于今年3月的1.9个月。东南亚纺织服装出口也有所好转，9月越南纺织品服装出口29.8亿美元，同比增长16%。10月以来印度、越南、乌兹别克斯坦等国棉纱价格均有所上调，也反映当前棉纱市场需求相对旺盛。海外万圣节、圣诞节等传统消费旺季即将来临，消费者提前选购节庆产品拉动消费增长，9月美国服装及配饰销售额265亿美元，同比增长3.5%。但由于消费总体降级，零售商对补库保持谨慎态度。据美国全国零售联合会调查，预计今年美国万圣节服装支出38亿美元，同比基本持平。

(三)新棉产量预期较高但不确定因素犹存

当前北半球进入棉花集中收获期，全球棉花产量维持增产预期，季节性供应压力将逐步显现。据美国农业部10月全球供需预测，2024/25年度全球棉花产量2540万吨，环比调增5万吨，同比增加65万吨。美棉采摘进度同比加快，但产区干旱问题再现，棉花产量仍有隐忧。据美国农业部数据，截至10月20日，美棉盛铃率94%，采摘率44%，均同比加快5个百分点，美国农业部预测棉花产量为309万吨，环比调减7万吨。截至10月22日，美国干旱区域面积占比为39%，较前周增加4个百分点，处近年偏高水平。叠加9月以来飓风“海琳”、“米尔顿”接连登陆东南棉区带来狂风暴雨影响新棉采收，部分机构认为美棉产量或仍有小幅下调空间。印度棉花进入集中上市期，受面积减少和种植推迟影响，上市进度同比偏慢，预计后期进度将逐步加快。据印度相关机构统计，截至10月13日，2024/25年度印度棉花累计上市量23.3万吨，同比下滑53%，较往年平均水平有较大差距。巴基斯坦棉花采摘受前期降雨和虫害影响上市缓慢，近期大部分棉区天气干燥利于棉花采摘稳步推进。据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至9月底，巴基斯坦棉花上市量31.6万吨，同比减少59%。

(四)期货市场利空因素有所消化

据美国商品期货交易委员会(cftc)数据，截至10月15日，ice期棉非商业空头持仓75051张，较上周增加1469张；非商业多头持仓64409张，较上周增加2468张；净空头持仓10642张，较上周减少999张。非商业空头和多头持仓数量占比分别为30.3%、26%，近1个月以来变化不大。棉花期货未定价合同144649张，连续3周增减幅度不大，显示市场对前期利空因素有所消化，在当前市场价格趋于谨慎。

二、国内棉花市场

(一)国内经济运行显现积极变化

9月下旬中央政治局会议召开后，一揽子增量政策加快推出，有效提振市场情绪，国内经济运行出现积极变化，呈筑底企稳态势。股票市场明显反弹，房地产市场成交量趋于活跃。据国家统计局数据，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比回升0.9个百分点；社会消费品零售总额同比增长3.2%，环比提升1.1个百分点。3季度我国国内生产总值(gdp)同比增长4.6%，经季节调整后环比增长0.9%。近日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布今年第3次贷款市场报价利率(lpr)调整，其中1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，双双下降25个基点，将有助于降低融资成本，进一步增强消费和投资增长动能。中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发放首期3000亿股票回购增持再贷款额度，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，对资本市场构成长期利好。随着国内多项重磅宏观利好政策兑现，对大宗商品市场信心将起到支撑作用。

(二)新棉规模上市供应压力提前

近期国内新棉开始大量上市交售，全国采摘进度过半，棉农交售较积极，棉企收购加工量快速增加，进度快于去年同期。据国家棉花市场监测系统调查，截至10月17日，全国新棉采摘进度为54.1%，同比提高5.3个百分点；交售率70.1%，同比提高27个百分点；加工率32.7%，测算全国累计加工皮棉79.2万吨，同比增加29.2万吨；销售皮棉8.2万吨，同比增加7.5万吨。中国纤维质量监测中心数据显示，截至10月22日，全国棉花累计公证检验数量为55.4万吨，同比增加19.7万吨。随着国庆节后棉花期货价格回调，籽棉收购价呈小幅下滑趋势。目前新疆机采棉38%衣分主流收购价6.1-6.3元/公斤，手摘棉40%衣分主流收购价6.9-7.1元/公斤。按照棉籽价格2元/公斤测算，截至10月22日，籽棉折皮棉加工成本与郑棉价差为670-1170元/吨。随着新棉上市量增加且高品质棉花套保存在盈利空间，轧花厂套保积极性较高。据郑州商品交易所数据，截至10月22日，棉花仓单数量为3615张(折合14.46万吨)，较去年同期增加835张(折合3.34万吨)，增幅30%。

(三)纺织市场旺季不旺

最新的出口和内销数据显示，纺织品服装市场旺季不旺。随着传统产销旺季进入尾声，预计后期纺织订单将有所减少。据海关总署数据显示，我国纺织品服装出口额在8月创下年内月度新高后，9月降至年内中等偏低水平，出口额247.8亿美元，同比下降3.8%，环比下降11.4%。据国家统计局数据显示，9月国内服装鞋帽、针纺织品类零售额1168.8亿元，同比减少0.4%，连续4个月负增长。10月上中旬棉纱市场整体持稳运行，企业开机率提升至80%以上，随后新增订单呈收缩迹象，市场观望情绪有所升温。截至10月22日，国内32支普梳棉纱价格21705元/吨，纱棉价差6285元/吨，较国庆节前有所缩窄，纺纱利润不足，企业资金周转趋弱。织布产品产销情况差于纺纱。据国家棉花市场监测系统调查，10月初被抽样调查企业纱产销率103.1%，环比提高4.7个百分点，库存为28.6天销售量，环比减少3.9天；布产销率98.2%，环比下降0.8个百分点，库存为39.5天销售量，环比基本持平。

主要结论海外发达经济体降息步伐有所加快，国内宏观利好政策陆续推出，或将对大宗商品市场持续产生提振作用，但考虑到当前新棉正在规模上市，而纺织市场“金九银十”传统旺季接近尾声，后期需求或呈边际走弱态势，可能导致棉价阶段性承压。总体看，利好政策支撑较强，国内外棉价均处历史较低位置，回调空间有限，但进一步上涨仍有待需求支撑。近期最需要密切关注的是国内经济刺激政策、美国大选、地区冲突的发展变化及其对纺织品服装消费需求的影响。