国泰君安期货：pta为何旺季不旺-pg电子官方网址入口

3季度是聚酯产业链传统旺季，通常而言，在pta新增投产不多的年份里，px和pta在3季度大概率随着下游需求好转而出现偏强上涨行情。然而2024年7月我们见证px价格大幅下跌，甚至在8月初出现加速下跌，这里有宏观层面和供需层面的双重影响。

作为原油下游产品，pta估值水平和价格走势难以脱离整体宏观金融环境独立来谈。今年6月开始，美联储公布的失业率及非农就业人数开始转差，尤其是7月的就业数据远不及市场预期，市场对未来经济增速放缓的担忧加剧。另外日本央行在此期间宣布加息，日元套利平仓，日元大幅升值，同时风险类资产股票和原油等大幅下跌，收益相对确定的美债受到市场追捧。相应地，原油多头离场导致原油价格下行，布伦特油价从7月高点88美元/桶一路下挫至76美元/桶。pta的估值中枢也跟随下挫。

供需层面，原油价格下跌加重pta的负反馈。临近“金九银十”，8月开始理应是终端织造环节补库的阶段，然而今年pta等产品价格疲软，为防止价格下跌过程中承受库存叠加的损失，织造工厂采购积极性较差，长期维持1周左右的低库存量。受高温天气、订单不佳的影响，织造工厂开工率6月以来持续下滑，从80%一路下滑至59%。这无疑使得聚酯工厂产成品去库更加困难，整个聚酯-纺服产业链的压力都集中在聚酯工厂的存货上。聚酯开工率也随着瓶片、短纤工厂的降负荷逐步下滑，迟迟无法开启对pta等原料的采购周期。

8月pta供应维持高位，中旬开始嘉通能源、蓬威石化装置重启，pta开工率逐步回升，在聚酯负荷未能出现明显回升下，8月预计呈累库格局。由于供应宽松，pta现货基差的成交价从月初 40元/吨快速下滑至-20元/吨，期现贸易商在此期间止损，加重卖盘的力量。同时pta价格下行导致加工费不断走低，外采px的pta工厂加工费跌至270元/吨，国内工厂在普氏moc窗口卖出px，驱动px价格走低。总体而言，px-pta-聚酯环节自下而上进入负循环，需要看到原油价格企稳回升及下游订单有效好转才能确认pta价格的反转。

8月pta行情仍偏弱，持仓结构变动可能带来阶段性反弹。从持仓结构看，从7月中旬开始，两大外资席位大量加仓pta的空头头寸，最高空头持仓达到18万手。但在8月15日之前，其头寸需要逐步平仓，市场关注其集中平仓对2409合约可能产生的利多影响。另外单边价格快速下跌之后，现货基差买盘逐步回归。